El discurso de Powell en Jackson Hole describe lo que podría hacer subir las tasas

Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal de EE. UU., a la derecha, camina por los jardines de Jackson Hole... [+] simposio económico en Moran, Wyoming, EE. UU., el jueves 24 de agosto de 2023. Fotógrafo: David Paul Morris/Bloomberg

El discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, el 25 de agosto sugirió que es probable que las tasas de interés se mantengan altas durante algún tiempo. Quizás una mayor preocupación para los mercados sea la evaluación de Powell de que o el crecimiento económico necesita desacelerarse, especialmente en lo que respecta a los precios moderados de las viviendas y el debilitamiento del crecimiento de los salarios, o las tasas de interés podrían necesitar subir más para erradicar la inflación residual. Si los precios de las viviendas se recuperan o el crecimiento de los salarios no se desacelera, podríamos ver nuevos aumentos de las tasas de interés, tal vez en los próximos dos meses.

Dicho esto, Powell vio algunas tendencias inflacionarias positivas, pero estas no se han sostenido lo suficiente como para considerar que la inflación está superada. Aun así, en consonancia con otros discursos del presidente de la Reserva Federal, no se trataba de una perspectiva especialmente optimista.

Al desglosar las tendencias de la inflación, Powell considera que los precios de los bienes físicos, como los automóviles, tienen una tendencia favorable y ayudan a reducir la inflación. En opinión de Powell, también es probable que los precios de la vivienda bajen. Esto se debe a que la Reserva Federal analiza los costos de arrendamiento, que se mueven con un retraso respecto de los precios de las viviendas, por lo que hay algunas tendencias desinflacionarias en proceso. Existe la expectativa de que las recientes caídas en los precios de las viviendas puedan tardar en reflejarse en los datos de inflación.

Sin embargo, a pesar de las tendencias ampliamente positivas en estas dos categorías, Powell sigue preocupado por la inflación de los servicios impulsada por el crecimiento de los salarios. Señaló que "el crecimiento de los salarios en una serie de medidas continúa desacelerándose, aunque gradualmente". La inflación no está bajando tan rápido como le gustaría a Powell, y es por eso que Powell no insinúa recortes en las tasas de interés, y todavía señala tasas más altas, aunque tal vez describe los aumentos de las tasas de interés de una manera más dependiente de los datos que antes.

Powell señaló dos factores que podrían provocar tasas de interés más altas. El primero es la vivienda, si “el sector inmobiliario está mostrando signos de recuperación”, como puede haber sido el caso recientemente, entonces la Reserva Federal podría verse tentada a subir las tasas.

En segundo lugar, con respecto al mercado laboral, “la evidencia de que la tensión en el mercado laboral ya no está disminuyendo también podría requerir una respuesta de política monetaria”.

Sin embargo, es poco probable que la configuración resultante de la política monetaria sea positiva para los mercados. O la Reserva Federal ve debilidad en el mercado inmobiliario y un debilitamiento del mercado laboral, o considera aumentar aún más las tasas. Esto implica que la economía estadounidense podría experimentar debilidad económica o tasas más altas, si la evaluación de Powell se mantiene. Esa es una elección entre dos resultados potencialmente malos. Unos datos económicos mejores de lo esperado podrían significar tasas de interés más altas, y los datos económicos débiles claramente traen sus propios problemas.

Aún así, había algunos motivos para un poco de optimismo. Powell ya no está dando señales de que las tasas definitivamente subirán en 2023. Más bien, está esbozando ciertos escenarios bajo los cuales las tasas de interés podrían aumentar. En particular, si los precios de las viviendas repuntan o si el crecimiento de los salarios vuelve a crecer.

Al igual que la Reserva Federal, los mercados de renta fija tampoco están seguros de cómo se desarrollará esto. Actualmente, según la herramienta Fedwatch de CME, existe aproximadamente una probabilidad de 50/50 de que las tasas suban una vez más en 2023, ya sea en la reunión de septiembre o noviembre. Los mercados siguen siendo un poco más optimistas sobre tasas más bajas que las recientes evaluaciones de la Reserva Federal.

Mucho dependerá de los próximos datos de inflación. Es importante destacar que Powell afirmó que “dos meses de buenos datos son sólo el comienzo de lo que se necesitará para generar confianza en que la inflación está bajando de manera sostenible hacia nuestra meta”. Esa es realmente la clave: la Reserva Federal está empezando a ver algunos datos alentadores, pero necesita ver más.

En general, la preocupación de los mercados es que Powell básicamente esté buscando datos económicos debilitantes o señales de que podrían estar en juego nuevas subidas de tipos de interés. Ninguna opción sería bien recibida.

El camino óptimo para la economía puede ser aquel en el que el crecimiento sea lo suficientemente débil como para reducir la inflación, pero no tan débil como para conducir a una dolorosa recesión. No está claro si lo conseguiremos, pero la economía y especialmente el mercado laboral han desafiado muchos pronósticos en los últimos años. La advertencia final de Powell fue un testimonio de esto: "estamos navegando por las estrellas bajo cielos nublados".